要闻 重估建材职业AH龙头股：“地产链”为最稳一环 首荐海螺水泥(00914)等标的 2019年9月6日 10:08:00 国泰君安证券

　　本文来自 “鲍大侠之建材”，作者为国泰君安分析师鲍雁辛、黄涛，本文观念不代表智通财经观念。

　　坚持建材职业“增持”评级：1、咱们以为下半年或许地产链仍然是国民经济中最为确定会坚持平稳的一环，摆开逆周期调控的大幕，咱们引荐龙头海螺水泥(00914)、华新水泥；“三北区域”弹性首要会集在京津冀，首推冀东水泥，H股引荐华润水泥(01313)、海螺创业(00586)、我国建材(03323)；

　　2、To端建材会集度大幅提高的逻辑下，A股最获益是东方雨虹，H股为我国联塑(02128)，咱们以为雨虹市占率快速提高的脚步远远未完毕；持续引荐制作业全球龙头我国巨石、福耀玻璃(03606)；

　　3、竣工消费端种类，接下来是预期修正的窗口，下半年或许看到竣工端建材实践需求改进，引荐北新建材、伟星新材、信义玻璃(00868)、旗滨集团等；

　　水泥是最好的周期品的判别2019持续验证，验证春季新开工需求超预期，验证北方基建弹性，验证后工业化年代的“弱周期特点”逐渐完结：从19H1表现看，职业营收及赢利增速持续高添加，是周期品中根本面表现最好的；而龙头海螺水泥收入及盈余增速及质量也是周期板块龙头企业中各方面方针中抢先，站在当时视点，咱们以为2019年水泥股出资的中心要害词是后工业化年代的“弱周期化”承认，及北方(尤其是华北)基建需求预期的改变，水泥股的估值有望重估。

　　玻纤职业2019H1的要害词是龙头盈余底部较前史的抬升，走出分解；以2019年的维度看，18年供应端会集开释的产能没有消化完毕，一起中美交易冲突等要素令宏观经济承压，从而导致玻纤需求端的弱化，但咱们调查到，本轮底部巨石、泰山等龙头企业盈余才能较08-09年以及2012年的低谷期显着提高，赢利率动摇显着收窄。

　　19年上半年玻璃职业演绎为景气量的单边下行，中心的影响要素为需求端的平平及产能压力，职业全体盈余走弱但企业分解。但本轮低谷期信义、旗滨等龙头盈余才能显着逾越职业。一起非以往单纯的本钱逻辑，本钱曲线方向因环保而分解，本年上半年再作验证，咱们判别下半年玻璃盈余将好于上半年。

　　消费建材途径的“降维冲击”：2019年的中心逻辑在于To B而非资本商场所偏心的To C ，B端建材企业营收及赢利大幅添加，与C端企业收入增速承压赢利分解：咱们调查到19H1以东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎等为代表的B端建材企业，获益于精装及全包方式，及下流大地产会集度提高，营收赢利大幅添加，市占率加快扩张；与此对应C端企业收入增速持续呈现下行压力，分解加重。

　　咱们依据2019年建材职业中报与其他相关周期品及地产产业链下业进行比照，得出如下定论：

　　水泥是最好的周期品的判别2019持续验证，验证春季新开工需求超预期，验证北方基建弹性，验证后工业化年代的“弱周期特点”逐渐完结：从2019H1表现看，水泥职业营收及赢利增速持续坚持高添加，是周期品中根本面表现最好的；而龙头海螺水泥收入及盈余增速及质量也是周期板块龙头企业中各方面方针中抢先。

　　一起，2019年咱们调查到全国水泥需求增速显着抬升，而且北方南边需求均呈现抬升趋势，而且阅历了19Q1及19Q3两个冷季，冷季不淡，盈余高位坚持，现已验证了咱们年头对春季新开工需求会超预期的独家判别。站在当时视点，咱们以为2019年水泥股出资的中心要害词是后工业化年代的“弱周期化”承认，及北方(尤其是华北)基建需求预期的改变，水泥股的估值有望重估。

　　玻纤职业2019H1的要害词是龙头盈余底部较前史的抬升，走出分解；玻纤下流差异化显着，且本质上是替代品，从长周期的视点不能够单纯的周期品视角视之，但以2019年的维度看，18年供应端会集开释的产能没有消化完毕，一起中美交易冲突等要素令宏观经济承压，从而导致玻纤需求端的弱化，故而玻纤景气量19H1处于显着的下行周期。但咱们调查到，本轮底部巨石、泰山等龙头企业盈余才能较08-09年以及2012年的低谷期显着提高，赢利率动摇显着收窄。

　　2019年上半年玻璃职业演绎为景气量的单边下行，中心的影响要素为需求端的平平及产能压力，职业全体盈余走弱但企业分解。但不同于以往职业低谷期一切企业盈余所呈现的无差别下滑，本轮低谷期信义、旗滨等龙头盈余才能显着逾越职业。一起咱们2017年末旗帜鲜明的所提出的独家预判——环保将成为落后产能中长时间出清的抓手，而非以往单纯的本钱逻辑，本钱曲线方向将因而而分解，本年上半年再作验证：沙河区域6月18日起全体限产16%至9月30日。6月初开端玻璃需求渐成回暖态势，表现为库存的持续下降及玻璃价格中枢的上移，咱们判别下半年玻璃盈余将好于上半年。

　　消费建材途径的“降维冲击”：2019年的中心逻辑在于To B而非资本商场所偏心的To C,B端建材企业营收及赢利大幅添加，与C端企业收入增速承压赢利分解：咱们调查到19H1以东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎等为代表的B端建材企业，获益于精装及全包方式，及下流大地产会集度提高，营收赢利大幅添加，市占率加快扩张；与此对应C端企业收入增速持续呈现下行压力，分解加重。

　　咱们以为现在To C的竣工端建材首要逻辑是预期摇摆下的估值修正，根底在于7月地产施工面积添加提速，然后周期的地产出售面积增速转正，一起竣工数据的大幅好转，因而当时也存在估值修正带来的空间。

　　榜首，咱们以为下半年或许地产链仍然是国民经济中最为确定会坚持平稳的一环，而且从7月中观水泥、螺纹钢反响实践需求是好于预期的，《关于做好当地政府专项债券发行及项目配套融资作业的告诉》出台，说到部分专项债作为资本金对接国家重点工程项目，摆开了逆周期调控的大幕。咱们引荐龙头海螺水泥、华新水泥；“三北区域”弹性首要会集在京津冀，首推冀东水泥，H股引荐我国建材、华润水泥、海螺创业；

　　第二，To端建材会集度大幅提高的逻辑下，A股最获益是东方雨虹，H股为我国联塑，咱们以为雨虹市占率快速提高的脚步远远未完毕；持续引荐制作业全球龙头我国巨石、福耀玻璃；

　　第三，竣工消费端种类，接下来是预期修正的窗口，下半年或许看到竣工端建材实践需求改进，引荐北新建材、伟星新材、信义玻璃、旗滨集团等；

　　咱们对2018-19周期品的判别框架为“边沿好于总量，区域好于全国”，而且持续持水泥为最好的周期品这两大观念。咱们以为水泥职业后工业化年代水泥职业共同的资源束缚、商场环境、供需结构与竞赛局势决议的“弱周期”特点：

　　纵观大类周期品2019H1运营状况，水泥收入增速、赢利增速周期品中抢先，而且盈余水平安稳性远超前史同期。咱们以为水泥无库存垂青的是区域边沿需求增量，而钢铁煤炭看总量，实践上“后工业化年代”水泥职业“弱周期化”已然逐渐验证(美国、日本、台湾、西欧近十年水泥价格相同如此)。

　　咱们调查到从进入冷季的6月、7月水泥需求来看，持续坚持高速添加，全国7月水泥需求添加提速，当月环比添加0.08%，从咱们计算的前史数据上看，7月较6月需求总量提高为前史初次——一般来说7月因高温、雨水气候较多，冷季效应下需求弱于6月，需求冷季不淡开释早旺季提前敞开的信号，更高频的水泥熟料价格已提前反映，7月下旬华东熟料即敞开榜首轮涨价，较往年提前约15-30天，需求持续逾越商场预期。

　　咱们以为下半年或许地产链仍然是国民经济中最为确定会坚持平稳的一环，而且结合7-8月水泥及钢铁等中观职业需求状况，实践宏观经济需求状况远好于预期；咱们从2019H1区域水泥需求调查到，“有钱的当地猛干”区域效应显着，大国大城对应的京津冀、长三角、粤港澳中心都市圈看未来三年需求无忧，年内基建对西北陕甘疆需求的拉动效应将连续，而《西部陆海新通道全体规划》的印发有望提振西南区域需求。

　　咱们2019开春独家判别春季新开工需求会超预期，上半年，整个宏观经济需求增速根本坚持平稳，水泥板块营收与净利增速仍然坚持较高增速， 2019Q1-2019Q2单季度营收增速为41.55%、31.55%。

　　2019年上半年，全国累计水泥产值10.45亿吨，同比添加6.8%。分区域看，东北区域产值增速21.90%，领跑全国；华北区域对基建闪现显着弹性，产值增速18.11%；华东和西北产值增速9.85%和9.39%，受地产及基建新开工双向发力带动；西南受“精准扶贫”带动，产值增速4.21%；中南增速0.55%。

　　上半年来看，中心都市圈需求超预期、地产需求超预期；咱们以为华东及中南区域需求的构成是民营主体：地产及地产拉动的小市政项目占大头，需求旺盛源于地产及基建新开工双向发力；华北京津冀基建开释水泥需求，增速领跑全国；西南获益于精准扶贫力度的增强，水泥需求平稳；西北区域18年因ppp项目的清查，导致西北区域基建项目建造阻滞，而2019年显着改观。

　　咱们以为在大国大城战略下，京津冀、长三角、粤港澳三大都市圈处于优先建造位置，三大都市圈需求稳态的时刻有望逾越商场预期。

　　咱们选取SW水泥制作、SW玻璃制作、SW工程机械、SW钢铁、SW煤炭，测算各职业板块营收同比增速及归母净利状况，能够调查到2019上半年水泥营收增速是一切周期品中最好的；从净赢利视点看，水泥净赢利增速也优于其他职业。从各职业龙头企业来看，海螺水泥营收增速最高，毛利率和净利率也坚持抢先，比照钢铁、煤炭、工程机械龙头企业有必定优势。

　　咱们调查到全国水泥需求2019H1显着逾越近年水平，全国各区域格式逐渐走向安稳，水泥职业“弱周期化”的逐渐验证。

　　首先从价格视点看，华东18Q4在水泥价格创前史新高后，19H1价格根本坚持安稳；而三北区域价格在19H1基建加码，需求反弹状况下，价格逐渐抬升；华南区域遭到上半年气候要素影响，价格同比略有下行，但仍坚持了较好水平。从期间费用水平看，南北差异显着，海螺、塔牌等南边水泥企业根本坚持相对安稳；而三北区域企业受环保错峰停产影响，费用较高，摆开吨净利的距离。

　　2019年上半年，从价格视点看华东华北水泥企业抢先于其他区域。这首要表现了区域在大国大城战略下，需求端的超预期；而一起西北价格的大幅抬升，也反响出在2018年下半年基建补短板加快落地后，区域需求开端显着反弹。另一方面，职业的错峰停产及环保限产所触及的规划及时刻在扩展，供应侧持续缩短，供需格式持续向好。

　　从出厂均价视点看，西北的天山股份；华东的海螺水泥、南边水泥、中联水泥；华中的华新水泥；华北的冀东水泥；华南的华润水泥、中材水泥均逾越340元/吨。

　　吨净利差异首要在费用方面表现，咱们调查到2019年上半年华东华南水泥企业费用均坚持安稳，而西北华北水泥企业吨费用持续坚持高位。

　　咱们进一步拆分费用的构成，以管理费用为例，如下图所示，从构成份额上能够看出北方及华东中南企业的极大差异(因冷季环保等要素错峰停产时刻加长，固定财物修补费科目差异显着)，更能够阐明这个问题：

　　海螺、华新管理费用中以员工薪酬占比逾越55%；而冀东与祁连山管理费用中错峰停产导致的财物修补费用占比别离到达37%、39%。

　　2019年上半年玻璃职业演绎为景气量的单边下行，中心的影响要素为需求端的平平，职业及企业盈余也随之走弱。但不同于以往职业低谷期一切企业盈余所呈现的无差别下滑，本轮低谷期信义、旗滨等龙头盈余才能显着逾越职业。一起咱们2017年末旗帜鲜明的所提出的独家预判——环保将成为落后产能中长时间出清的抓手，本年上半年再作验证：沙河区域6月18日起全体限产16%至9月30日。6月初开端玻璃需求渐成回暖态势，表现为库存的持续下降及玻璃价格中枢的上移，咱们判别下半年玻璃盈余将好于上半年。

　　依据玻璃信息网数据，19年6月底全国玻璃均价约1512元/吨，较19年头玻璃价格下降约100元。玻璃价格趋势表现为单边下行，即便在3-5月传统的“小阳春”区间亦无改进。咱们以玻璃-纯碱重油价格差表征职业盈余状况，数据反映上半年职业赢利空间大幅收窄。咱们判别玻璃景气下行的本源在于需求端的瘦弱，供应端的影响相对弱化。

　　供应端而言，19年浮法在产产能稳中有降。18三季度后跟着玻璃价格的下降及需求的下滑，职业冷修产线添加，在产产能进入缩短区间。依据玻璃协会计算，18Q4、19Q1、19Q2冷修产线条，复产线条，新建线条，冷修线远超复产及新建产线年头下降450万重箱。

　　但需求端来看，上半年需求较为平平。18年因为资金面严重导致竣工需求紧缩，尽管19H1资金面边沿改进，但反映在地产产业链上，最早作用于早周期的开工施工端，而竣工需求的开释发生在“下半场”，仍需传导。因而即便职业供应呈现缩短态势，职业库存仍高企，测算19H1库存峰值达4528万重箱，较18H1峰值高1060万重箱。而本钱端燃料油及纯碱价格低位窄幅动摇，对盈余的影响并不显着。

　　始于2017年11月，沙河9条产线因没有排污许可证被强制关停，咱们引领商场独家判别：环保成为过剩、落后产能中长时间出清的抓手。2018年8-9月沙河再关4条线环保的主线号线号线号线条线t/d)关停，尽管各方博弈的成果为沙河从6月18日起全体限产16%至9月30日，但已然验证不环保产能将面对长周期出清的压力。

　　2019年上半年玻璃企业盈余分解加重，信义、旗滨等龙头超白、超厚、超薄等差异化产品比重持续提高，本轮职业低谷期所呈现出的盈余续航才能远超职业。

　　1) 信义玻璃：陈述期内公司浮法玻璃完结收入35.28亿港币，同比下降约14.7%，浮法毛利率27.97%，同比下降约5.5pct，但仍远好于职业，依据职业协会的计算，沙河玻璃企业上半年毛利率区间仅为5-14%。公司差异化运营(超薄、超白、超厚)且高端产品占比进一步提高(2018年同期约35%，陈述期内增至40%)。

　　2) 旗滨集团：19H1公司出售毛利率约26.37%，净利率12.74%，虽同比别离下滑5.03、4.64pct，但仍处职业抢先水平。2018年公司先后完结长兴、醴陵及漳州3条产线t/d超白玻璃线年二季度末，公司已具有26条浮法线t/d电子玻璃产线月建成投产，公司高端产品占比稳步提高。

　　3) 福耀玻璃：不同于传统的浮法及修建玻璃，汽玻为轿车产业链的要害一环，上半年公司事务受国内新车商场低迷及SAM并表的连累，归母净利同比下滑19.43%。但公司商场结构更趋合理，国内、国外事务收入占比由上一年同期的61.35%、38.65%优化至19H1的51.74%、49.26%。且产品结构的晋级优化连续，公司高附加值产品占比同比提高1.67pct。而测算公司美国厂Q2完结净赢利1548万美元，创单季最好盈余。

　　咱们以为在国内浮法玻璃归于产能相对过剩的职业，国家禁止内资企业新建低端浮法产线年来鲜有产能扩张，可是信义玻璃、旗滨集团却走出独立的生长曲线年与职业进一步摆开距离，但从生长逻辑上看，两家公司各不相同：

　　1) 从浮法的视点，信义玻璃为世界浮法工业仅有的生长股。信义的产能扩张途径有二：其一，海外扩张，在马来西亚建造工厂，因而打破国界的约束。当时公司在马来共3条优质浮法产线t/d，方针区域为东盟商场；其二，运用港资身份，在国内建造特种玻璃厂，具天然禀赋。

　　2) 旗滨集团的生长性源于产线的晋级，以及工程玻璃、电子玻璃事务的切入及浸透。2018年来公司广东、浙江及马来项目相继落地投入商业化运营，且公司公告将新建湖南及广东二期节能工程玻璃项目，而公司65t/d电子玻璃产线月建成投产。尽管陈述期内公司工程玻璃仍未达产，但盈余才能已处于显着的上升通道：公司广东、浙江别离盈余466、580万元，马来节能亏本约1247万元。节能玻璃全体毛利率约23%，其间浙江逾越30%，广东约27%，广东/浙江产能运用率已达8成。咱们判别跟着公司产能运用率的爬坡，工程玻璃盈余才能将持续改进，而电子玻璃亦为公司生长奉献新的引擎。

　　不同于水泥、玻璃、钢铁等大宗产品，玻纤下流差异化显着，且本质上是替代品，从长周期的视点不能够单纯的周期品视角视之，且需求远未至天花板。但以2019年的维度看，18年供应端会集开释的产能没有消化完毕，一起中美交易冲突等要素令宏观经济承压，从而导致玻纤需求端的弱化，故而玻纤景气量19H1处于显着的下行周期。但咱们调查到，本轮底部巨石、泰山等龙头企业盈余才能较08-09年以及2012年的低谷期显着提高，赢利率动摇显着收窄。

　　从供应端看，2019年全球新增产能削减，但2018年职业会集开释的产能仍处消化周期：依据卓创资讯的计算，上半年全球新增产线万吨电子纱线万吨产线月)焚烧投产。归纳考虑冷修、停产产线年职业产能会集开释，需求端没有消化彻底，咱们测算2018年玻纤职业在产产能达480万吨，当年净增约100万吨。

　　2019年玻纤全体需求同比下滑较为显着，致使竞赛加重，高中低端玻纤价格均呈现不同程度的下降，但各品类并非同步下滑：低端建材纱价格19年头即已开端走弱；热塑纱及板材纱受轿车、家电需求量削减影响，1-4月价格相对平稳，5月后降幅较为显着，约500-600元/吨不等；而风电纱价格根本坚持平稳，再观电子纱，价格自18年下半年后价格即已开端下滑。

　　咱们的调研标明，因终端需求缺乏导致玻纤下流制品开机率下降，从而导致出售方式由长单向短单切换(部分下流客户即便签定长时间购货合同，实践收买按开机率扣头)。上半年职业库存压力猛增，到6月底巨石库存天数近2个月，上一年同期缺乏1个月，其他企业高者库存天数达4个月，年头仅2个月左右。

　　咱们以为玻纤纱不同子范畴不行混为一谈：低端纱壁垒较低，本质上为本钱的比拼，竞赛更为剧烈，需求走弱叠加供应添加，根本上呈现为价格的单边下杀；而中高端纱商场首要把控在巨石、泰山、OC、重庆世界等龙头企业手中，企业的护城河表现在本钱以及技能的归纳优势上面，全球商场且小企业难以进入，竞赛格式更为明晰，咱们判别若无5月的中美交易冲突的恶化，价格动摇或仍有限。但供应的添加叠加需求的平平，当时已至9月初，职业仍未脱节底部的特征，咱们判别玻纤职业的复苏或至下一年。

　　活跃的要素在于，咱们调查到本轮职业景气底部龙头公司盈余才能远好于2008-09年及2012的低谷期，咱们以为首要原因在于巨石等龙头中高端产品占比的提高以及技能前进叠加精细化管控下的制作本钱的下降，映射出的是头部企业竞赛优势的扩展及盈余续航才能的显着增强，龙头在成绩降幅可控的状况下完结对竞赛对手的定向冲击。

　　1)我国巨石：陈述期内公司毛利率和净利率别离达40.44%，20.84%，同比别离下降约5.14、4.51pct。可是公司赢利率较上两轮底部2008-09及2012-13年显着抬升(底部毛利率别离为14.67%、31.37%，净利率别离为-8.4%、6.4%)。需求承压叠加公司Q2建议的针对性竞赛战略，玻纤均价同比下滑约6%，但销量逆势添加约2万吨，公司商场份额进一步提高。而公司制作本钱同比下降约1-2pct，首要驱动要素为公司能耗、单耗的持续下降，表现出公司技能的前进及精细化管控的优势。

　　2)中材科技：陈述期内公司玻纤板块收入、成绩别离约27.9、3.9亿元，毛利率约33.3%(同减仅2.32pct)，较18H1仅小幅下降，显着好于职业。19H1公司算计出售玻纤纱及制品41.9万吨，同增约1.9万吨，而玻纤纱及制品均价下滑约5.6%。公司的成绩弹性首要驱动于叶片：陈述期内算计出售风电叶片3.2GW，完结收入19.8亿元，净赢利1.8亿元，上一年上半年为亏本。19H1公司叶片销量3.2GW，同比大幅添加139%，一起公司产品结构进一步优化，2MW以上大叶片占比近100%，较上一年同期提高11pct，其间2.5MW占比超80%。

　　咱们调查到19H1防水材料、瓷砖、涂料等职业龙头收入赢利增速呈现大幅度添加，而且首要商业方式TO B，与TO C端企业收入盈余距离正在拉大。咱们以为最近两年十分显着的格式改变一个来自于下流大地产商会集度快速提高；另一方面则来自于精装房份额的大幅添加，到2018年末，全国精装房份额现已逾越30%，中心一二线城市精装房份额快速提高至80%以上，本来C端的方针商场大规划萎缩，现已转变为B端的商场。咱们判别从赛道视点而言，未来2-3年TO B端的赛道有望持续跑赢TO C端赛道。

　　2019H1依照SW其他建材口径，全体收入增速为11.94%，相较2018H1的25.08%有所下降。其间防水、涂料职业龙头收入显着提速，同比增速均在40%以上。

　　毛利率方面，SW其他建材全体毛利率为22.83%，同比稍微抬升0.63个百分点，根本坚持安稳。其间防水材料、耐火材料、瓷砖洁具、涂料、人造板职业毛利率2019Q2环比均有所抬升。净利率方面，全体其他建材净利率为5.71%，相较2018H1的6.67%有所下滑。

　　2019H1东方雨虹、科顺股份、凯伦股份的营收及成绩增速均坚持较快添加，别离为40.89%、58.07%、71.41%，均匀增速56.79%；相较2018年持续提速。咱们以为而以防水材料为代表的“必需消费”品类的功能性建材，质量提高关于精装房边沿影响最大，集采端向品牌龙头会集的速度更快。

　　从盈余才能上看，2019H1三家企业的均匀毛利率36.62%，均匀净利率10.17%。别离来看，19H1东方雨虹出售毛利率为36.58%，净利率为11.69%，同比根本坚持安稳；科顺股份毛利率、净利率为33.37%、8.41%，同比下降0.89和1.96个百分点；凯伦股份毛利率和净利率为39.90%、10.41%，别离同比添加3.23%、0.15%。全体职业在2019H1 原油价格下行时，本钱端压力消减，估计下半年毛利率仍然有上升空间。

　　依据防水材料职业预算数据，现在仍有70%的商场份额由冒充伪劣产品所占有。而2018年以来，咱们欢喜的看到防水材料职业正在向正规化不断跨进，2019年7月全国小防水企业聚集地山东寿光环保排查，拟撤销关停28个企业，整改132家，在环保方针不断收紧下，不环保企业有望加快筛选；一起上市企业三棵树、伟星新材、亚士创能、北新建材等经过收买及新建方法进入防水材料职业，有利于职业向规范化不断跨进。所以咱们以为，未来职业的添加中心点是在环保、正规化大潮下，这70%的冒充伪劣产品失掉生存空间，而雨虹现在市占率仍只要不到10%，添加空间仍然很大。

　　石膏板职业龙头北新建材2019H1完结石膏板销量9亿平，同比添加4%； Q2销量现已较Q1有所康复。从中报调查，公司石膏板Q2价格现已止跌上升，单张盈余现已康复至2018Q3的水平；一起公司发布前三季度成绩预告，估计Q3完结净赢利7.2-7.4亿也与2018Q3的7.4亿盈余适当。咱们判别未来公司在“价本利”的战略指引下，价格会持续坚持安稳；一起跟着中高端石膏板占比的逐渐提高，全体价格有望抬升。

　　北新生长性超预期。19H1北新石膏板投产产能达27亿平，依据商场局势和公司开展，北新建材新一轮全球石膏板战略规划出炉，方案将石膏板全球事务产能布局扩展至50亿平方米左右(其我国内至40亿平方米左右、海外10亿平方米左右)，配套进行50万吨龙骨产能布局，北新的生长性有望超预期。

　　产业链拓宽，打造“四位一体”绿色修建新材料全体处理方案。在品类扩张开展之路上，咱们以为北新正逐渐从产品供货商到全产品体系处理方案供货商开展，为客户打造“四位一体”绿色修建新材料全体处理方案：石膏板、龙骨、矿棉板、全能板、弹性地板构建的“全屋安装”室内体系；粉料涂料砂浆体系；外墙保温节能体系；防水体系，翻开公司生长空间。

　　19H1塑料管道职业收入增速最快的是永高股份，增速达20.8%；伟星新材营收增速为11.58%，其后为雄塑科技(11.01%)及我国联塑(6.59%)。净赢利增速视点调查，获益B端事务放量摊薄费用，永高股份净赢利增速达138%，我国联塑也到达21.37%的增速水平；伟星新材与雄塑科技别离为14.91%、23.95%。

　　从运营质量与营收安稳性看，伟星新材显着跑赢塑料管道其他上市三家公司。伟星新材19H1财物负债率为21.4%，远低于同行我国联塑(44.2%)和永高股份(44.3%)；一起净财物收益率为12.69%，显着高于均匀水平(8.68%)，运营质量持续稳健。

　　B端添加迅猛成为会集度提高的“超车道”。涂料与陶瓷职业同属装修消费建材，均具有大商场小公司的宽广开展空间。其别离代表公司：三棵树与蒙娜丽莎、帝欧家居也均采纳B端与C端协同开展的战略。跟着精装房的浸透率提高与下流地产职业会集度的提高，B端成为协助这些职业龙头快速抢占商场份额的“超车道”。

　　这在2019中报中表现的十分显着。2019H1三棵树、欧神诺(帝欧家居陶瓷子公司)帝欧家居别离营收22.02，22.46，16.04亿元，同比增速别离为66.14%， 37.44%，13.8%，而判别各公司B端增速应高于C端事务增速，是拉动收入的首要动力，以三棵树为例，工程漆营收增速65%大幅逾越家装漆26%的水平。

　　C端持续布局，高费用投入下赢利添加仍旧可观。B端的收入添加不改三家公司在C端持续布局的坚决方向，一方面C端具有宽广的商场空间与高盈余质量，一起C端也是与顾客交流的窗口，是B端竞赛力的一部分。

　　三棵树加大一二线城市经销商拓宽力度，欧神诺零售经销商较年头添加100余家加快网点掩盖，蒙娜丽莎也在推动单薄区域的进一步掩盖拓宽。在此持续投入布景下，2019H1 三棵树，帝欧家居，蒙娜丽莎费用率别离到达32.21%，24.97%，23.77%的水平，但在原材料本钱压力缓解与出产出售进一步理顺的奉献下，三公司归母净利增速仍然别离高达99.66%，48.18%，23.66%均高于营收增速。

　　需求空间悄然添加，产能投进满意添加。在2019H1，“旧改”方针的不断催化正在逐渐开释万亿级建材商场空间，而二手房存量与交易量的持续添加巨大的重装商场，带来涂料与瓷砖职业持续扩容。三棵树，帝欧家居，蒙娜丽莎也持续推动在安徽，广西，江西等地的产能扩展方案，保证快速添加的持续完结。

　　毛利率Q2环比显着提高。毛利率上升获益于沥青冬储与涨价，有望持续逐季上升。Q2公司毛利率到达37.67%，同比上升0.26pct，其上升首要得益于Q1冬储对本钱端的确定，以及涨价成效。公司涨价一般发生在合同更新阶段，因而涨价的效应将在全年持续翻滚表现；跟着冬储沥青的耗尽，咱们判别现在公司沥青运用首要源于持续的翻滚收买，若跟着世界原油价格走弱趋势的持续，毛利率有望呈现逐季上升的趋势。

　　革新中生长，运营性净现金流持续好转。公司2018年10月底进行了上市以来第2次严重战略结构调整，减员增效，稳速提质，从2018年年报看成效显着。2019H1遭到Q1 的 15亿履约保证金开销及8亿原材料收买影响，导致上半年运营性净现金流为负，可是咱们调查到2019Q2运营性净现金流完结17.69亿，大幅上升。

　　其间Q2支授予其他运营性活动有关现金-5.8亿，这首要是Q2履约保证金回款了11亿导致。咱们以为因为有履约保证金在，其实关于公司的运营性净现金流是一个扰动，假如咱们把这个影响除掉，2019Q2运营性净现金流是6.69亿，相较Q2净赢利7.89亿，逾越80%的净赢利以现金方式留在了账上。而同比2018Q2的4.91亿运营性净现金流，假如除掉3亿履约保证金回款影响，实践运营性净现金流为1.91亿，本年实践运营性净现金状况同比是大幅度抬升的。

　　Q2盈余才能显着康复，成绩底点已现。咱们预算上半年公司石膏板销量为约9亿平，同比添加4%；Q2销量现已较Q1有所康复，而7月地产竣工端数据复苏，展望2019年下半年及2020年，咱们判别公司销量有望持续添加。咱们以为从中报看，2019H1净赢利为11.7亿，同比下降11.72%，公司Q1是全年成绩底点现已建立，Q2价格现已止跌上升，单张盈余现已康复至2018Q3的水平；一起公司发布前三季度成绩预告，估计Q3完结净赢利7.2-7.4亿也与2018Q3的7.4亿盈余适当。咱们判别未来公司在“价本利”的战略指引下，价格会持续坚持安稳；一起跟着中高端石膏板占比的逐渐提高，全体价格有望抬升。

　　毛利率环比上升。公司2019Q2毛利率为33.29%，同比下降2.87个百分点，但环比提高3.22个百分点，自2018Q2开端毛利率逐季下行趋势正式完毕。咱们判别毛利率康复来自于中高端的龙牌石膏板占比提高；本钱端废纸价格有所下降。费用率视点，公司2019H1费用率12.07%，同比添加1.32个百分点；所得税费用同比大幅下降42.08%，咱们判别一方面遭到公司成绩下滑影响(H1扣非成绩下降11%)；另一方面是公司享用税率为 15%的企业所得税税收优惠方针的子公司添加。

　　处理美国官司破除世界化最大妨碍，北新生长性超预期。19H1北新石膏板投产产能达27亿平，依据商场局势和公司开展，北新建材新一轮全球石膏板战略规划出炉，方案将石膏板全球事务产能布局扩展至50亿平方米左右(其我国内至40亿平方米左右、海外10亿平方米左右)，配套进行50万吨龙骨产能布局，北新的生长性有望超预期。美国诉讼一次性处理，世界化最大妨碍免除，未来世界化有望加快。公司公告在坦桑尼亚将原方案600万平石膏板出产线万平的石膏板出产线。一起公告在乌兹别克斯坦出资建立境外全资子公司并建造年产4,000万平方米纸面石膏板出产线吨轻钢龙骨出产线万平方米装修石膏板出产线。

　　产业链拓宽，打造“四位一体”绿色修建新材料全体处理方案。在品类扩张开展之路上，咱们以为北新正逐渐从产品供货商到全产品体系处理方案供货商开展，为客户打造“四位一体”绿色修建新材料全体处理方案：石膏板、龙骨、矿棉板、全能板、弹性地板构建的“全屋安装”室内体系；粉料涂料砂浆体系；外墙保温节能体系；防水体系，翻开公司生长空间。

　　上半年经历稳健，Q2增速有所放缓。Q2完结收入13.24亿，同增8.16%，归母净利3.13亿元，同增12.55%。咱们以为Q2单季度收入增速8%，一方面仍是遭到了地产精装修压力的影响；另一方面，咱们调查到占公司收入25%左右的市政工程(首要表现在PE管)，上半年呈现了下滑，咱们判别公司出于防备运营危险，操控应收账款规划，优化客户结构的考虑，导致收入增速有所放缓。

　　赢利率同比抬升。H1毛利率46.36%，同比小幅抬升0.3%，在大地产事务增速较快状况下，仍然坚持了毛利率水平，也印证了公司关于大地产的战略是做精品战略；咱们判别近期油价持续承压下行，公司2019年毛利率仍有上行空间。三费把控得力，19H1费用率同比下降0.2个百分点至21.88%，净利率水平坚持21.11%的前史最好水平。

　　运营质量进一步提高。陈述期公司在手现金9.19亿元，同增2.18亿。财物负债率同降1.53个百分点至21.39%。运营性净现金流为2.37亿元，同增0.41亿元。而且咱们调查到在地产工程增速快于零售的状况下，公司应收账款比较2018年末只添加0.26亿至3.06亿，表现出较强的品牌溢价才能。

　　国内钱银、房地产宏观方针危险。国内钱银方针的收紧将严重影响各个严重基建项目的开工进程；房地产的宏观调控将关系到土地开发、房地产的出资，作为水泥首要的下流需求，两者方针的变化都将直接影响到水泥的价格。

　　原材料本钱危险。煤炭是水泥的首要原材料本钱之一，短期内咱们预判煤炭价格上行空间不会很大，但一旦上涨，短期内影响水泥企业的盈余才能。